8月份的通策医疗有点太不顺心。

从月初开始，一些省份就开始流出将对种植牙开展集采试点的声音；18日，国家医保局正式发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知(征求意见稿)》，给通策医疗一顿“实锤”。

8月22日，通策医疗官方通报：因涉嫌利用关联投资损害上市公司利益，公司先后收到浙江证监局行政监管措施决定书和上交所的问询函。同时，通策医疗公布了2022年上半年的业绩：营收微涨，净利润大幅下滑。

外忧内困。

在2022中期业绩发布会上，针对公司的投资回报，通策医疗董事长直言：短期看中通策医疗的这一点利润，我劝大家还是不要投资通策为好，没有什么太大意义。

坦率的发言值得点赞。只是，本周以来，通策医疗的股价一直在120元左右徘徊，已经接近疫情前的股价水平。

就算是两三年的长期投资，通策医疗也没能带来更多的回报，股东会怎么想？

加速扩张，赶上经济收缩

今年年初，吕建明发表了一封《致通策医疗全体股东的公开信》。信中，吕董事长对于靠复利发展至今的通策表示看好，并表示“我们不愿意打破复利的规迹，极少分红。我们不仅追求财产价值，还追求生命的终极价值。”

投资一个公开挂牌的上市公司，得不到分红，也没有短期投资价值，图啥？

比较通策医疗2014年到2019年的上半年业绩，可以用一个字概括：稳——营收、净利润稳步上涨，净利率跌时微跌、涨时大涨。

2020年上半年，业绩因疫情稍有下滑后，通策医疗很快复苏，并在2021年取得了突破。口腔行业依赖医生技术和线下诊疗，能够获得超额的增长，说明2021年通策医疗已经下了很多功夫在发展变革之中。

今年上半年，虽然通策医疗营收依然保持高位，达到13.18亿元，同比微涨0.05%，但净利润已经出现了明显的下降趋势，净利润率甚至比疫情之前的2019年还要低1个点。

之所以业绩不好看，通策将原因归咎于新冠疫情和产业扩张。

据通策医疗半年报，2022年上半年，受疫情影响，其存量医院的营收下降了6.8%，绝对值大约7000万元。其中，海宁口腔医院停诊25天；上海汇叶诊所停诊60天；南京金陵口腔医院停诊13天；苏州存济口腔停诊77天；同时支援抗疫超1万人次。

另外，通策医疗的蒲公英医院是公司占据各地口腔市场的品牌，由于都是新设立的牙科医院，盈利能力有限。截至2022年6月，通策的蒲公英医院26家，总体净利率仅为5.5%，拉低整体成绩。

通策医疗原本业务集中在杭州，到各地开医院后，人才储备是个大问题。据通策医疗口径，今年上半年，公司增加医护人才1000余人，增加人力成本4000余万元。其实，平均每个新人的月成本在6000-7000元，并不算高。但整体效益不高，人力成本就成了比较大的压力。

投入多，回报慢，成为今年上半年通策医疗的经营现状。这一结果造成现金流萎缩不少，2022年中报时，通策医疗经营活动产生的现金流净额为2.6亿元，与上年同期相比减少21.68%。

经营口腔服务已有10多年的通策医疗，寻求增量似乎只剩下扩产这条路。据通策口径，今年下半年还会有8-10家蒲公英医院开业，到今年年底这些医院将会达到38-40家。

牙科本身就不是必须消费，在当下大环境，消费医疗是否还有市场，这个问题有待观察。

华为创始人任正非近日提到，未来三年，华为应改变思路和经营方针，从追求规模转向追求利润和现金流，“面对现实，不要有太遥远太伟大的理想”，活下去。

外忧内困，通策翻身有多难？

今年上半年，通策医疗的股权结构也发生了微妙的变化。

一季报还在增持的香港中央结算有限公司和高毅资产，在中报时已然成为减持的代表。香港中央结算有限公司减持218.4万股，高毅资产减持34.05万股。葛兰的中欧医疗基金反其道行之，上半年增持142.44万股。

大资金的分歧，一定程度上反映了通策医疗当下面临的矛盾。

整治昂贵的牙科，其实2021年年末便已有呼吁。今年年初，国务院的政策例行吹风会向外传递出了种植牙集采“已在弦上”的声音。8月，国家医保局正式下文，种植牙集采更加板上钉钉。今年年初至今的这一系列消息，令通策医疗的股价跌去超40%。

通策医疗公开表示，医保局发布的文件符合预期，并且还将种植牙集采视为一个机遇：“我们认为还是会存在高中低分层的市场，我们既要做好即将到来的低价口腔市场，又要做好原有的高端业务。”

吕建明在业绩交流会上直言：我们也有3000、3500一颗的种植牙。

明知自己会成为集采对象，还要强调高端能力，显然是不合时宜了。当下，民众消费意愿趋减，愈发会追求满足基本医疗需求。

这偏偏是通策医疗的软肋。在半年报中，通策坦言：公司目前在低端市场的占有率不高，且对低端市场的战略仍处于深入探索阶段，因此在该领域的增长存在不确定性。

此外，通策医疗还给投资者奉上另一重打击。

中报披露同时，通策医疗发布公告，表示收到了浙江省证监局出具的责令改正通知书，以及上交所下发的问询函，瞄准的是同一件事：通策医疗与其老板吕建明控制的其他企业存在非经营性资金往来，涉及金额达1.43亿元。

两大主管部门认为，通策医疗涉嫌违规挪用公司资金，损害上市公司利益。至截稿时，通策医疗尚未对这一问题做出解释。

实际上，主管部门已经指出了通策医疗的独立性问题：“印章管理、人员、资金管理、资产管理均未独立于控股股东及其关联方”，显示公司内控存在重大问题。这显然会影响市场对通策医疗的信心。

当发现1只蟑螂的时候，暗处可能藏了更多。

撰稿｜烟酰胺

编辑｜江芸 贾亭

运营｜莫羽汐