通策医疗基本面分析
“牙茅”通策医疗公司基本情况:
公司借壳上市：2007年
实控人：吕建明，男，1965 年出生，现任通策控股集团董事局主席、通策医疗董事长、中国科学院大学存济医学院理事会联席理事长、浙江大学校董、浙江大学校友总会副会长、杭州浙江大学校友会会长、浙江省医院协会副会长等社会职务。1988 年毕业于杭州大学中文系。1995 年，成立浙江通策房地产开发有限公司。2003 年，成立浙江通策控股集团有限公司。2006 年，集团旗下上市公司“通策医疗”，成为中国首家医疗服务上市公司。公司坚持“总院+分院”发展模式，与国内外知名院校医院合作，通策社会办医模式得到政府和社会的认可。在吕建明董事长的带领下，通策医疗快速发展成为中国医疗服务细分领域的龙头企业。
公司主营业务：通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，致力于打造有使命感、将医学精神和科学精神完美结合，集临床、科研、教学三位一体的大型口腔医疗集团。目前公司拥有已营业口腔医疗机构 60 家。
上市以来及近3年财务数据：见下表。上市以来（以2008年的数据为基数）到2021年，营收增长18.99倍，年复合增速25.91%；净利润增长44.63倍，年复合增速34.16%；扣非净利润增长51.71倍，年复合增速35.66%。再看近3年的数据（2018-2021年），营收、净利和扣非净利的复合增速均超过20%，说明公司还处于高速发展期。再看看公司2021年年报上对行业发展的表述：“国内口腔医疗服务市场规模呈现连年上升趋势，2022中国口腔医疗服务市场规模约1100亿元，但人均消费支出和市场渗透率与发达国家仍有较大差距。近5年，全国口腔专科医院诊疗人次GAGR高达11.4%、单次诊疗平均费用CAGR高达9.0%。《2021 中国卫生健康统计年鉴》，至2021年，我国共有1040多家口腔专科医院。参考历史情况，预计未来至少5年中国口腔医疗市场仍将维持15%+的增速。”
ROE和毛利率持续保持优秀。
营收和净利润持续保持高增长。
毛利率和净利率保持上升趋势，这一点比较厉害。
期间费用逐年下降，公司在内控费用管理上也很优秀。
从上面公司的相关数据上看，公司的成长性非常强，是一家优秀的上市公司。
公司发展策略方面，有几点疑问：
（1）公司的医疗服务收入，2020年和2021年，浙江省内占比都是90%，浙江省外都是10%，看上去就是一家区域性公司。董事长在致股东信中解释，美国梅奥坚持罗切斯特大本营，通策公司希望通过三个十年的努力，成长为中国的梅奥，说明梅奥是非常成功的，通策在浙江特别是杭州做到最强，集中优势资源占领市场。反证则举例“美国第二大营利性连锁医院 CHS 的医院分布在全美各地，位置分散，每一家医院在当地都不是排名领先的，没有一个在当地成为领头羊，因此亏损越来越严重，债台高筑。”上述两个例子说明通策在浙江一省独大是合理的。
（2）既然一省独大是合理的，但2021年年报上对公司的发展战略的表述又是这样的：“浙江战略与全国战略，一方面通过浙江战略做深度，扩大到耳鼻喉相关专科，服务同一个市场同一批客户，更大更强更深地提升市场占有率；另一方面通过全国战略做广度，通策集团通过口腔基金设立布局武汉、西安、成都、上海四个根据地，建立三级口腔医院集团，优先发展长三角和珠三角大湾区域，为通策医疗长期的发展奠定基础。”看上去是不是有点矛盾？
（3）同处医疗服务领域的爱尔眼科，营收占比最高的华中区域为31%，华东、西南、华北、华南、西北、海外合计占比约69%，爱尔全国甚至全球扩张，却没有通策、梅奥、CHS的结果，这是何故？
（4）“所有医疗体系都有其扩张的烦恼”——董事长致股东信里的这句话，是事实，也显得较为无奈。通策2007年借壳上市，至2021年并表子公司80家；爱尔2009年上市，2021年并表子公司319家，扩张很难，看来不同公司之间还是有很大差距。
（5）公司品牌和医疗服务品牌不统一。公司的医疗服务品牌主要有杭州口腔、宁波口腔、昆明口腔、存济、三叶儿童口腔等，品牌不统一非常不利于全国推广，形成全国性知名品牌。爱尔虽然也有一些非爱尔品牌，比如成都康桥眼科、北京爱尔英智眼科等，但爱尔大部分分子公司的品牌都使用的爱尔。
（6）通策的品牌不统一，但业务扩大到耳鼻喉相关专科领域，这个也比较费解。杭州口腔、宁波口腔医院不会增加这些专科服务吧？顾客到口腔医院主要是解决口腔问题，其他问题不会去口腔医院。
另外有个小疑问，公司曾三次增发，全部以失败告终，这是什么原因造成的？
总体来看，通策医疗在成长性方面非常优秀，相关财务数据也非常漂亮，非常受资本市场欢迎，只是公司的发展策略上小有疑问，且看后续发展吧。
通策和爱尔都属于医疗服务行业，有一定的可比性。记录一下通策医疗和爱尔眼科的市值：
“牙茅”和“眼茅”，都是优秀的公司，也是资本市场的宠儿，但当下估值都不便宜，用PEG估值也显得很高。本人未持有通策医疗和爱尔眼科，不是想捧某家公司，也不是想黑某家公司，记录和整理数据，仅为储备有投资价值的投资个股。
个人观点，不构成投资建议。