近日，据港交所披露，中国口腔医疗集团有限公司（以下简称“中国口腔”）向港交所主板提交上市申请，这是其第六次闯关港交所，创升融资与国金证券(香港)有限公司为联席保荐人。相比前一次递表，公司此次增聘国金证券(香港)为联席保荐人，因而此次IPO中，创升融资、国金证券为其联席保荐人。

冠着“中字头”的“夫妻店”

近两年，中国口腔对赴港上市执念颇深。事实上，在4月29日递表前，中国口腔曾于2020年、2021年每年分别以2次的频率赴港上市，然而却是屡败屡战，频频受挫。

需要指出的是，中国口腔虽以中字开头，却是实打实的民营企业，并且收入均来自温州本土。根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收益计，中国口腔是温州最大私人牙科服务提供商，在温州民营及整个牙科服务市场的市场份额分别约为23.8%及12.3%。

招股书显示，JTC BVI、Ricon BVI、Meihao BVI共持有公司95%的股份。其中，JTC BVI及Ricon BVI由王晓敏直接全资拥有，Meihao BVI由郑蛮直接全资拥有，王晓敏与郑蛮为夫妻关系，为中国口腔的控股股东。实际上，夫妻二人皆不算科班出身，在进入私人牙科服务业前，王晓敏曾在温州市房产管理局任职，而郑蛮则是一名教师。2005年，王晓敏成立温州牙科医院；随后在2011年，夫妻二人共同创办温州医院（前身为温州牙科医院）。

六战港交所屡败屡战

继2020年2月、2020年8月、2021年2月、2021年9月、2022年3月递表后，中国口腔医疗集团六战港交所。作为温州最大民营牙科服务提供商，中国口腔医疗集团向个人提供主要涵盖口腔综合治疗、口腔修复科、种植牙科以及牙齿正畸科等综合牙科服务。

此次招股书更新了2021年全年的业绩，从历次招股书数据来看，中国口腔医疗集团近年来的营收及净利波动较大，中间也出现了负增长。截至2017年、2018年、2019年及2020年，中国口腔医疗集团的营收分别为4817.9万元、7363.7万元、8315.9万元以及8455.6万元，净利同期分别为870.6万元、2256.1万元、1546.3万元以及1498万元。2018-2020年，该公司的净利由2256.1万元降至1498万元，平均每年下降18.52%。2021年，中国口腔医疗集团业绩恢复增长，实现营收1.05亿元，净利3217.7万元。

扩张仍是中国口腔医疗集团寻求上市的主要目标。在最新招股书中，中国口腔医疗集团方面表示，公司计划扩大在中国的牙科医疗机构网络，翻新温州医院以扩充儿童牙科部，购置新的牙科设备和耗材等。

在北京君都律师事务所高级合伙人、生命科学与健康医疗法律部主任张文波看来，中国口腔医疗集团上市的目的是融资，打通多种融资通道以及投资人退出通路。

收益过往完全依赖温州业务

招股书显示，中国口腔于2011年开始提供牙科服务，之后逐渐扩大业务。于最后实际可行日期，公司拥有及运营由五家位于温州市地区的民营牙科医院所组成的网络，即温州市地区的温州医院、鹿城医院、瑞安市的瑞安分院、龙港市的苍南医院。

于往绩记录期，公司的收益主要来自向个人提供综合牙科服务，主要涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科四个牙科领域。

值得一提的是，口腔综合治疗科是中国口腔最大的服务类别，占公司总收入的34%以上。虽然口腔综合治疗科和牙齿正畸科产生的收入均稳步增长，但其在公司总收入中的占比均有所下降，主要是因口腔修复科和种植牙科的收入占比上升。

虽然口腔综合治疗科营收占比超3成，然而却是个“纯走量”的服务。口腔综合治疗科涵盖基础及普通治疗（如补牙、牙齿根管治疗及拔牙），且于治疗过程中有不同种类技术或物料可供选择，因此，标准价格可能会相差较大。2019-2021年，口腔综合治疗科的就诊次数分别为71177次、63223次和67308次，次数并不稳定；而单次就诊的平均开支分别为423元、519.7元和543.8元，尽管平均开支逐年上涨，可若同其他服务类别动辄上千元的开支相比，无疑是“薄利多销”。

截至2021年末，牙齿正畸科、口腔修复科和种植牙科的平均支出分别为4417.6元、3697.1元和8181.3元。与此同时，前述服务的患者人次在报告期内还呈现上升趋势。需要指出的是，美白、正畸、种牙这些高价值服务并不记入医保报销范围，中国口腔93%的收入都来自自费，可以说上述业务也是整个行业的重要利润点。

在2019年、2020年和2021年三个财政年度，中国口腔医疗集团的收入分别为8315.9万元、8455.6万元和1.05亿元；年内溢利分别为1546.3万元、1498万元和3217.7万元。

值得注意的是，截至2021年末，中国口腔手中的现金及现金等价物仅有4128万元，并不足以支撑相关扩张的费用。换句话说，上述扩张计划的资金来源都将是来自此次IPO募集资金，也不难理解为何中国口腔对于IPO如此迫切。

编辑、排版：博尚新财编辑部

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